黄金观察 | 合规交易所 BTC 期权交易量萎缩暴露出哪些信号

2019 年是比特币衍生品丰收的一年。 除了进军比特币期货合约市场，Bakkt等合规交易所、龙头交易所也纷纷将目光投向了比特币期权市场。

CME、Bakkt、OKEx等就是典型代表。 纽约证券交易所母公司洲际交易所的子公司Bakkt于2019年12月9日推出全球首个基于比特币期货的受监管期权合约。领先交易所OKEx于2020年1月9日全面开放比特币期权交易。芝加哥商品交易所 (CME) 于 2020 年 1 月 13 日推出比特币期权交易。

尽管CME、Bakkt、LedgerX作为受监管交易所的代表进入了比特币期货市场，但根据加密货币衍生品数据服务商Skew（注：Skew为期权术语）的数据显示，比特币期权中的绝大部分交易市场成交量不是来自他们，而是来自 Deribit 和 OKEx。

数据还显示，Bakkt最近一周的比特币期权交易量为0，而CME在1月17日的期权交易量为540万美元，其他日均交易量大多不足200万美元。

为什么比特币期权市场会出现这样的格局？ 比特币期权市场数据还揭示了什么？ 这是这篇文章的目的。

因为比特币期权比较复杂，所以让我们从一点科学开始。

关于比特币期权的一点科学

要了解选项，您需要了解一些概念。

期权，顾名思义，就是一种选择权，是指在未来的某一时间，以一定的价格买入或卖出一定数量的某种商品的权利。 它赋予买方或期权持有人购买或出售标的资产的权利。 期权持有人可以选择在期权规定的时间内买入或不买入、卖出或不卖出该权利，他可以行使该权利，也可以放弃该权利，而期权卖方仅承担期权合约规定的义务。

根据期权的权利，有看涨期权（Call Options，也称看涨期权）和看跌期权（Put Optionsbtc期权，也称看跌期权）两种。 为了便于理解，人们通常将它们称为看涨期权和看跌期权。

看涨期权（Call Options）是指期权的买方向期权的卖方支付一定的权利金后，有权以一定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的金额。期权合约有效期内的预先约定的价格。 购买商品的权利，但不是购买商品的义务。 期权卖方有义务应期权买方的要求btc期权，在期权约定的有效期内，按照期权合约预先约定的价格卖出期权合约约定的特定商品。

看跌期权（Put Options）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，有权以一定的价格向期权卖方卖出期权合约规定的一定数量的权利金。期权合约有效期内的预先约定的价格。 对商品的权利，但没有出售商品的义务。 期权卖方有义务应期权买方的请求，在期权约定的有效期内，按照期权合约事先约定的价格买入期权合约约定的特定商品。

根据期权的交割时间，分为美式期权、欧式期权和百慕大期权三种。 美式期权是指在期权合约规定的有效期内可以随时行使的权利。 欧式期权是指只能在期权合约规定的到期日行使权利。 期权的买方不能在合约到期日之前行使权利。 期满后，合同自动失效。 百慕大期权是一种可以在到期日之前的指定时间行权的期权。 百慕大期权可视为美式期权和欧式期权的混合体。

根据定义，期权合约包含五个基本要素： (1) 行使价。 期权买方行权时事先约定的标的物买卖价格。 (2) 溢价。 期权买方支付的期权价格，即买方为获得期权而支付给期权卖方的费用。 （三）履约保证金。 期权卖方必须向交易所交存财务保证金才能履约。 (4)看涨期权和看跌期权。 (5) 到期日。 必须行使期权合约的最后日期。

按照期权行权的方向来分，可以分为四种，1.买入看涨期权（call bid）； 2. 卖出看涨期权（call ask）； 3.买入看跌期权（Put bid）； 4. 卖出看跌期权（Put ask）。

理解比特币期权的四个例子

上面的小科普还不够直接，可以以交易量最大的Deribit交易所的比特币期权为例。

示例 1：您在特定日期以 0.05 BTC 的价格购买了行使价为 10,000 美元的看涨期权。 如果到期日比特币的价格为 12,500 美元。 现在，这个期权价值 2500 美元，即 0.2 BTC (2500/12500 = 0.2)。 因此，当该选项被行使时，您的账户将记入 0.2 BTC，初始购买价格为 0.05 BTC，利润为 0.15 BTC。 如果您是期权的“卖方”，您的账户将在到期时被扣除 0.2 BTC。 如果您购买行使价高于 12,500 美元的看涨期权，它将一文不值并在到期时自动行权，损失 0.05 BTC。

示例 2：您在某个日期以 0.05 BTC 的价格购买了执行价格为 10,000 美元的看跌期权。 如果到期日比特币的价格为 5,000 美元。 现在这个期权的价值是 5000 美元，也就是 1 BTC (5000/5000 = 1)。 因此，当期权被行使时，您的账户将记入 1 BTC，初始购买价格为 0.05 BTC，利润为 0.95 BTC。

示例 3：您以 0.05 BTC 的价格卖出行使价为 10,000 美元的看跌期权。 如果到期交割价格高于10,000美元，比如10,001美元，那么您将获利0.05 BTC，买方将损失0.05 BTC。

示例 4：您以 0.05 BTC 的价格卖出行使价为 10,000 美元的看涨期权。 如果到期交割价格低于10,000美元，比如9,999美元，您将获利0.05 BTC，买家将损失0.05 BTC。

机构投资者对比特币期权合约主要参与者的兴趣令人担忧

比特币期权合约市场的主要参与者包括 Deribit、LedgerX、Bakkt、OKEx、CME 和 Binance（注：收购的 JEX，Skew 尚未收录其数据）。 比特币期货巨头BitMEX也推出了比特币期权，但后来因流动性和交易量不佳而下线。 目前，Deribit在交易量上占据绝对优势。 Skew 数据显示，Deribit 占前一天未平仓合约的 86% 以上。

Deribit是一家2015年注册的荷兰公司，2016年在全球率先发行以比特币计价和交割的欧式期权。

其中，Bakkt、OKEx 和 CME 是众所周知的。 LedgerX也是一个值得关注的合规衍生品交易平台。 LedgerX早在2017年就注册了DCO（Derivatives Clearing Organization）牌照； 2018年，LedgerX向CFTC提出合约市场DCM（Designated Contract Markets，指定合约市场）申请，并于2019年6月24日获得DCM牌照。此前，主要服务于机构用户和高净值投资者。 LedgerX 于 2019 年 8 月 2 日宣布，将在其消费级交易平台 Omni 上向所有人开放比特币现货和期权交易，但比特币期货产品被 CFTC 暂停。

Deribit 2月3日公布的数据显示，2020年1月美元期权交易量环比增长70%。 其中，比特币期权合约数量在2020年1月达到顶峰，交易量超过18万张合约。

与此同时，面向机构投资者的 Bakkt 和 CME 比特币期权交易也出现下滑迹象。 Bakkt 最近一周的比特币期权交易量为 0，而 CME 除了 1 月 17 日以外的期权交易量为 540 万美元。大多数日交易量平均低于 200 万美元。

有分析人士认为，Bakkt期权交易消亡的最大原因是没有做市商，这意味着在这个交易所交易的期权不具备流动性。 但归根结底，机构投资者对比特币期权的兴趣令人担忧，比特币期权市场仍是散户投资者主导的市场。

期权数据对比特币未来价格的看法

除了风险对冲，比特币期权还有很大一部分投机功能，期权价格可以反映人们对比特币未来价格的预期。 如果一个人非常看好比特币的未来价格，他可以买入一个长周期的比特币看涨期权，用少量资金买入期权，锁定减半后以较低价格买入比特币的权利。

这些数据可以揭示比特币未来价格的哪些信号？ 还是看Skew数据。

上图显示了根据到期日的比特币未平仓期权合约数量。 比特币的开放式期权合约避免了比特币在 5 月份减半。 3月27日未平仓期权合约成交量最大，达到2.87 一是为了避免当时比特币价格大幅波动，二是为了体现比特币减半收益将套现的普遍规律提前。

上图显示了未开仓比特币期权的执行价格分布。 10000美元以下的行使价占据主导地位，这也可以反映出人们对未来比特币价格上涨的预期。

上图显示了高于某个比特币价格的概率。 投资者对2020年比特币价格更加看好，对2020年9月、6月和3月比特币价格上涨的预期越来越高。